2026年2月25日，摩根士丹利發(fā)布了一份標(biāo)題頗為直白的研報(bào)：《Picks & Shovels Robot Plays: Bearings》（“鏟子與鎬”式機(jī)器人投資機(jī)會(huì)：軸承）。所謂“鏟子與鎬”（Picks & Shovels），是華爾街一個(gè)老說(shuō)法，源自19世紀(jì)加州淘金熱，即真正賺到錢的未必是淘金者，反而是賣鏟子、鎬頭和牛仔褲的人。摩根士丹利這份報(bào)告的核心觀點(diǎn)是：在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)即將爆發(fā)的前夜，軸承可能就是這個(gè)時(shí)代的“鏟子”。

                                                 （來(lái)源：Morgan Stanley） 

報(bào)告由摩根士丹利全球汽車與共享出行研究負(fù)責(zé)人Adam Jonas牽頭，聯(lián)合北美機(jī)械分析師Angel Castillo、歐洲資本品分析師Max Yates及航空航天分析師Kristine Liwag共同撰寫。

摩根士丹利為什么盯上軸承？報(bào)告給出的核心理由可以歸結(jié)為幾條：第YI，軸承是所有形態(tài)機(jī)器人的通用零件，不管是四旋翼無(wú)人機(jī)、工業(yè)機(jī)械臂還是人形機(jī)器人，只要有旋轉(zhuǎn)部件就離不開軸承；第ER，替代風(fēng)險(xiǎn)低，你沒辦法在設(shè)計(jì)上“繞過”軸承，也很難用其他零件取代它；第三，機(jī)器人越復(fù)雜，需要的軸承就越多，一臺(tái)小型四旋翼無(wú)人機(jī)大約需要8到12個(gè)軸承，而一臺(tái)人形機(jī)器人可能需要70個(gè)以上；第四，精密軸承相比普通軸承有更高的單價(jià)，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)對(duì)精度要求的提升意味著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性的ASP（Average Selling Price，平均銷售價(jià)格）上移。

報(bào)告中*吸睛的數(shù)字來(lái)自摩根士丹利自己的全球機(jī)器人模型（Morgan Stanley Global Robot Model）。模型估算，2025年全球機(jī)器人軸承出貨量約2億顆，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約8.27億美元。到2030年，這一數(shù)字將增長(zhǎng)至11億顆、45億美元。到2040年和2050年，分別攀升至152億顆（868億美元）和406億顆（2,550億美元）。從2025年到2050年，大約是300倍的市場(chǎng)增長(zhǎng)。需要注意的是，這些預(yù)測(cè)僅涵蓋原始設(shè)備制造商（OEM）需求，并未計(jì)入售后維修與替換市場(chǎng)的增量。

                                       （來(lái)源：Morgan Stanley） 

這組數(shù)據(jù)看起來(lái)相當(dāng)激進(jìn)。但它背后的邏輯并不復(fù)雜：摩根士丹利此前的研究預(yù)測(cè)，到2050年全球機(jī)器人裝機(jī)量可能達(dá)到約65億臺(tái)，涵蓋家用機(jī)器人、小型無(wú)人機(jī)、人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛汽車、工業(yè)機(jī)器人、專業(yè)服務(wù)機(jī)器人和大型垂直起降飛行器（VTOL）等多種形態(tài)。如果每臺(tái)機(jī)器人平均消耗數(shù)十個(gè)軸承，總量確實(shí)是天文數(shù)字。 

行業(yè)格局與關(guān)鍵玩家

軸承行業(yè)有一個(gè)有意思的特點(diǎn)：它既古老又關(guān)鍵。全球軸承市場(chǎng)目前規(guī)模約為500億至1,500億美元之間（不同研究機(jī)構(gòu)口徑差異較大），預(yù)計(jì)到2030年代以年均約6%至10%的速度增長(zhǎng)。這個(gè)行業(yè)已經(jīng)存在超過一百年，SKF 于1907年在瑞典成立，Timken幾乎同期在美國(guó)起步，日本的NSK和NTN也都有大半個(gè)世紀(jì)的歷史。

報(bào)告引用SKF的數(shù)據(jù)指出，全球前六大軸承制造商合計(jì)占據(jù)滾動(dòng)軸承市場(chǎng)超過50%的份額，其中中國(guó)廠商約占25%。從下游看，約40%的市場(chǎng)面向工業(yè)設(shè)備OEM，約30%面向汽車行業(yè)，剩余約30%通過分銷渠道流通。

摩根士丹利在報(bào)告中列出了八家值得關(guān)注的上市公司：日本的JTEKT（東京證交所代碼6473）、NSK（6471）、NTN（6472），美國(guó)的RBC Bearings（紐約證交所代碼RBC）、Regal Rexnord（RRX）、Timken（TKR），德國(guó)的Schaeffler（法蘭克福代碼SHA0），瑞典的SKF（斯德哥爾摩代碼SKF.B）。其中Timken、RBC Bearings和SKF由摩根士丹利分析師直接覆蓋。

                                        （來(lái)源：Morgan Stanley） 

報(bào)告對(duì)Timken著墨較多。Angel Castillo在2025年6月曾發(fā)布專題報(bào)告，標(biāo)題叫《Timken Co: Market Lost Its Bearings; Rolling Closer Toward A Re-rating》（市場(chǎng)“丟了軸承”，Timken正在接近重新估值），維持超配評(píng)級(jí)。

2026年2月，Timken公布的四季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，全年指引也被分析師評(píng)價(jià)為“偏保守”。另一家美國(guó)公司RBC Bearings則在2月初被上調(diào)目標(biāo)價(jià)至600美元。RBC Bearings的市值約為180億美元，主要服務(wù)航空航天和國(guó)防領(lǐng)域，產(chǎn)品包括球軸承、桿端軸承、薄截面軸承等。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，日本和歐洲廠商在精密軸承領(lǐng)域仍占據(jù)技術(shù)高地。NSK和JTEKT在滾珠絲桿、線性導(dǎo)軌等精密運(yùn)動(dòng)控制部件上積累深厚，Schaeffler近年在諧波減速器相關(guān)部件上有所布局，SKF則在薄截面軸承和交叉滾子軸承方面具備優(yōu)勢(shì)。

中國(guó)企業(yè)如瓦房店軸承集團(tuán)（ZWZ）、天馬軸承（TMB）等在中低端市場(chǎng)具有成本競(jìng)爭(zhēng)力，但在機(jī)器人關(guān)節(jié)所需的高精度、高可靠性軸承領(lǐng)域，技術(shù)差距仍然存在。 

OpenAI 的采購(gòu)清單與“再工業(yè)化”敘事

報(bào)告中一個(gè)引起我們注意的細(xì)節(jié)是對(duì)OpenAI動(dòng)態(tài)的引用。2026年1月15日，OpenAI發(fā)布了一份面向美國(guó)本土制造商的RFP（Request for Proposals，供應(yīng)商提案征集書），征集消費(fèi)電子、數(shù)據(jù)中心和機(jī)器人三個(gè)領(lǐng)域的硬件制造合作伙伴。

在機(jī)器人板塊，OpenAI明確列出了六類關(guān)鍵零部件需求，精密軸承赫然在列，與電機(jī)械模塊、諧波減速器/應(yīng)變波齒輪、齒輪箱、永磁體、功率電子器件并列。

                                        （來(lái)源：Morgan Stanley） 

OpenAI這份RFP本身是一個(gè)十年期戰(zhàn)略計(jì)劃的一部分，目標(biāo)是將其硬件設(shè)備和數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵零部件、模塊及*終組裝環(huán)節(jié)大規(guī)模遷回美國(guó)。提案截止日期為2026年6月，供應(yīng)商篩選計(jì)劃在2027年3月完成。

OpenAI首 席全球事務(wù)官Chris Lehane當(dāng)時(shí)表態(tài)稱，AI是美國(guó)再工業(yè)化的催化劑，供應(yīng)鏈必須回歸本土。這番話與特朗普政府推動(dòng)國(guó)內(nèi)制造業(yè)回流的政策方向一致。據(jù)多家媒體報(bào)道，美國(guó)政府正在考慮通過行政命令加速國(guó)內(nèi)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包括稅收激勵(lì)和引導(dǎo)私人投資等措施。

摩根士丹利顯然想把這個(gè)信號(hào)放大。一個(gè)以大語(yǔ)言模型聞名的AI公司，在采購(gòu)清單上寫下了“精密軸承”這個(gè)看起來(lái)毫無(wú)科技感的詞，這似乎正印證了報(bào)告的主題——AI走向物理世界需要真實(shí)的機(jī)械零件，而不僅僅是芯片和代碼。報(bào)告援引此事強(qiáng)調(diào)，無(wú)論機(jī)器人產(chǎn)業(yè)未來(lái)的技術(shù)路線如何演化，軸承作為基礎(chǔ)運(yùn)動(dòng)部件的地位幾乎無(wú)法被顛覆。

更廣泛地看，OpenAI的RFP只是冰山一角。特斯拉的Optimus人形機(jī)器人項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，小鵬、美的、宇樹科技等中國(guó)企業(yè)紛紛加碼，1X、Figure等初創(chuàng)公司也在加速商業(yè)化。

摩根士丹利此前編制的“Humanoid 100”名單（人形機(jī)器人100強(qiáng)公司列表）覆蓋了全球100家上市企業(yè)，按“大腦”（Brain，即AI模型、半導(dǎo)體、視覺軟件等）、“身體”（Body，即傳感器、電池、電機(jī)、軸承、減速器等）和“集成商”（Integrators，即整機(jī)制造商）三大板塊進(jìn)行分類。軸承被單獨(dú)列為“身體”板塊中的一個(gè)子類別，與完整執(zhí)行器、雷達(dá)與激光雷達(dá)、鋁鑄件等并列。

                                （來(lái)源：Morgan Stanley） 

300倍增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的底氣與隱憂

回到摩根士丹利那個(gè)驚人的300倍增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。這個(gè)數(shù)字需要放在一些前提假設(shè)下來(lái)理解。

首先是機(jī)器人滲透率的假設(shè)。摩根士丹利的全球機(jī)器人模型預(yù)測(cè)，到2050年全球機(jī)器人裝機(jī)量將從目前約1億臺(tái)增長(zhǎng)至約65億臺(tái)。其中家用機(jī)器人和小型無(wú)人機(jī)占絕大多數(shù)，人形機(jī)器人和自動(dòng)駕駛汽車雖然單臺(tái)軸承消耗量更高，但總量預(yù)計(jì)在千萬(wàn)至數(shù)億臺(tái)量級(jí)。

這套預(yù)測(cè)本身充滿了不確定性，它假設(shè)人形機(jī)器人將在2030年代開始大規(guī)模商業(yè)部署，并在2040年代加速滲透。如果部署節(jié)奏比預(yù)期慢五到十年，整條增長(zhǎng)曲線都會(huì)大幅下移。

其次是單臺(tái)軸承用量和單價(jià)假設(shè)。報(bào)告提到人形機(jī)器人單臺(tái)約需70個(gè)以上軸承，單價(jià)從不到1美元到超過100美元不等。實(shí)際用量與價(jià)格取決于機(jī)器人的自由度（DoF, Degrees of Freedom，自由度）設(shè)計(jì)和精度要求。如果未來(lái)的主流機(jī)器人趨向更簡(jiǎn)潔的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)（比如減少關(guān)節(jié)數(shù)量），單臺(tái)軸承用量可能低于當(dāng)前假設(shè)。

第三個(gè)需要關(guān)注的變量是中國(guó)供應(yīng)鏈的角色。目前中國(guó)軸承企業(yè)在全球滾動(dòng)軸承市場(chǎng)中約占25%的份額，且主要集中在中低端領(lǐng)域。但中國(guó)在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)上的投資力度有目共睹。

超過150家中國(guó)企業(yè)已經(jīng)涉足人形機(jī)器人領(lǐng)域，如果中國(guó)本土軸承供應(yīng)商能夠在精密品類上取得突破，可能對(duì)日本和歐洲廠商形成價(jià)格壓力。反過來(lái)說(shuō)，如果美國(guó)推進(jìn)供應(yīng)鏈本土化，以Timken和RBC Bearings為代表的北美廠商可能從中獲得政策紅利。

報(bào)告也承認(rèn)了軸承的“大宗商品”屬性。是的，軸承是大宗商品。但摩根士丹利的論點(diǎn)是：當(dāng)AI擴(kuò)散到物理世界，數(shù)以百億計(jì)的軸承需求就不再是一個(gè)簡(jiǎn)單的成本項(xiàng)，而是關(guān)系到機(jī)器人經(jīng)濟(jì)能否運(yùn)轉(zhuǎn)的戰(zhàn)略物資。多個(gè)國(guó)家和地區(qū)都需要可靠的、冗余的、**的軸承供應(yīng)來(lái)源。

對(duì)于投資者而言，這份報(bào)告的中期視角或許是*具有參考價(jià)值的信息：如果機(jī)器人產(chǎn)業(yè)確實(shí)在2028至2035年間進(jìn)入加速部署期，軸承行業(yè)作為一個(gè)傳統(tǒng)周期性行業(yè)疊加了一層結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，可能經(jīng)歷盈利預(yù)期的重新定價(jià)。這才是報(bào)告反復(fù)提到的“re-rating”（重新估值）潛力所在。

軸承行業(yè)長(zhǎng)期被視為工業(yè)周期股的典型代表，估值水平通常不高。如果市場(chǎng)開始為這些公司的機(jī)器人業(yè)務(wù)潛力給予額外估值溢價(jià)，那些在精密品類上有技術(shù)積累、同時(shí)受益于本土化采購(gòu)趨勢(shì)的企業(yè)，可能會(huì)率先享受到這種估值擴(kuò)張。

當(dāng)然，這一切的前提是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化進(jìn)程不會(huì)在未來(lái)幾年遭遇重大挫折，而鑒于人形機(jī)器人目前仍處于從“會(huì)跳舞的演示機(jī)”到“能干活的量產(chǎn)機(jī)”的漫長(zhǎng)過渡期，這個(gè)前提本身絕非毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

摩根士丹利的這份軸承報(bào)告內(nèi)里傳遞的信息其實(shí)很樸素：AI革ming歸根結(jié)底是一場(chǎng)物理革ming，軟件再?gòu)?qiáng)大也需要機(jī)械部件來(lái)落地。而在這場(chǎng)物理革ming中，那些ZUI不起眼、ZUI容易被忽略的零件，或許恰恰是ZUI確定的受益者。至于這個(gè)判斷ZUI終能否兌現(xiàn)，讓我們拭目以待。

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